Исчерпывающая статья о Tether и Биткойне, которую вы искали

В свете того, что тема Tether продолжает разделять участников криптосообщества, изучающих детали, и озадачивать тех, кто лишь с ним пересёкся, самое время изложить свои мысли на «бумаге».

Если кто-то не в теме, то Tether – крупнейший «стейблкойн» в криптомире. Он основан на допущении, что 1 USDT (доллар США, который компания Tether Inc переводит в блокчейн) всегда на 100% обеспечен реальным американским долларом, который кто-то отправил Tether Inc. USDT, базирующийся на блокчейне, намного быстрее, чем реальный USD, но главное, используя его в качестве фиатной учётной единицы, биржам НЕ нужно слишком беспокоиться о регулировании обращения фиата как такового. Как следствие, он стал учётной единицей от 50% до 70% всей криптоторговли (в зависимости от того, какие объёмы использовать). Учитывая такую большую долю объёма, его легитимность влияет на всю индустрию.

В этой статье я рассмотрю три вопроса:

Но для начала пару слов о моей личной позиции: я криптоэнтузиаст и держу криптовалюту. Я зарабатываю, когда цена биткойна в среднем растёт, но также активно торгую. Большая часть того, что я привожу ниже в рубрике «Объяснение Tether Inc», взято из прекрасного интервью Питера Маккормака с руководителями Tether. Итак, приступим

Выпуск новых Tether (USDT)

С данной темой связано несколько вопросов, но главный – создаются ли USDT (иногда) из воздуха (т. е. без того, чтобы компании Tether Inc отправлялись доллары). Причина таких подозрений проста: Tether Inc регулярно выпускает новые USDT в выходные и праздники (например, на Рождество и Новый год), когда можно быть совершенно уверенным, что институциональные клиенты не в офисе и не запрашивают монеты, банки закрыты и реальные доллары не могут зачисляться на счета Tether Inc. И речь не идёт о том, что компания только подтверждает выпуск: она действительно выпускает монеты и отправляет на Binance. Учитывая огромные объёмы (бывало $1-2 млрд за одни выходные), очевидно, что этот «спрос» не может исходить от розничных счетов.

Объяснение Tether Inc: Компания объясняет это явление двояко. Во-первых, клиенты сами решают, когда фактически запросить свои USDT после того, как они отправили Tether Inc реальные доллары, так что может быть, что деньги были получены в четверг, но USDT запрошены в субботу. Во-вторых, что главное, многие клиенты Tether Inc – это криптобиржи, и они: 1) работают в выходные и праздники; и 2) часто сотрудничают с банком Deltec, как и Tether Inc. Таким образом, так как они пользуются услугами одного банка и Tether Inc не отрицает, что является акционером данного банка, компания утверждает, что достаточно, чтобы один банковский служащий перевёл средства с одного счёта на другой в том же банке. Примечание: большинство бирж подтверждают, что могут без проблем выпускать И погашать USDT (реальными долларами) в любое время.

Моя интерпретация: Хотя я однозначно подозреваю, что USDT создавались из воздуха большую часть 2017 г., я не уверен, так ли это сегодня. Думаю, вполне вероятно, что 90% клиентов Tether Inc – это криптобиржи, а остальные – китайские бизнесы и физические лица, пытающиеся ввести или вывести деньги из страны (USDT, наверное, самый быстрый способ для этого). Если это так, то вышеприведённое объяснение Tether Inc правдоподобно.

Криптобиржам может «понадобиться» создавать USDT похожим (хоть и не идентичным) образом, как коммерческие банки создают доллары. Когда кто-то получает USDT от Tether Inc, отправляет их на биржу, чтобы купить биткойны по $10 000, и затем возвращается, чтобы продать эти биткойны по цене $30 000, маркетмейкер должен быть в состоянии удовлетворить этот запрос – должны быть созданы новые USDT на $20 000. Если биржи работают с теми же банками, что и Tether Inc, то вполне правдоподобно, что: 1) Tether Inc получает доллары со счёта биржи во внутреннем реестре банка; и 2) Tether Inc предоставляет своим клиентам своего рода «торговый кредит», полагаясь на их репутацию. Другими словами, если ты два года ведёшь дела с Binance и знаешь, что это крупнейшая биржа, работающая с тем же банком, что и ты (где у тебя ещё и, возможно, есть доля участия), то можно быть уверенным, что ты получишь реальные деньги в понедельник, и предоставить бирже недостающие средства в USDT в выходные, чтобы не дать ликвидности на рынке рухнуть. Таким образом, такой механизм правдоподобен. Однако остаётся неясным, как биржи могут гарантировать, что у них всегда будет достаточно реальных долларов, чтобы перевести Tether Inc, и действительно ли они это делают. Кажется наиболее вероятным, что эта новая эмиссия в основном обеспечена криптоактивами, которые держит маркетмейкер, и его кредитоспособностью, что очень отличается от реального долларового обеспечения. Кроме того, как я показываю ниже, я считаю, что этот риск возлагается на конечных пользователей, держащих USDT. Таким образом, подозрения остаются, но клиентская база, состоящая в основном из криптобирж, на мой взгляд, делает объяснение Tether Inc правдоподобным, и хотя я думаю, что активы, получаемые Tether Inc в обмен на USDT, очень часто не реальные доллары и часто это даже не прямой перевод активов, а «платёжные требования» на чьи-то активы, это всё же не один лишь воздух.

Главная проблема такого метода, вероятно, в том, что он создаёт достаточно большую единую точку отказа в случае, если банк Deltec лишится своих американских корреспондентских банковских связей или регуляторы как-то ещё заставят его прекратить сотрудничество с Tether Inc.

Обеспечение Tether (USDT) и его аудит

Это главный источник противоречий в криптосообществе на данный момент и важнейший аспект при обсуждении Tether. Вопрос в том, действительно ли один USDT всегда обеспечен одним американским долларом на балансе Tether Inc, учитывая быстрые темпы и институциональные масштабы эмиссии. Компания сама сделала всё для того, чтобы люди не верили ей слепо (если у них есть хоть немного мозгов). Она из года в год меняла свои обещания насчёт обеспечения и прозрачности, опубликованные на её сайте:

Если сначала Tether Inc обещала, что её USDT на 100% обеспечены реальными резервами фиатной валюты, которые проходят полный и публичный аудит, то теперь она фактически говорит: «У нас есть деньги в том или ином виде» и «Мы показываем наши резервы, но не предлагаем аудит или ещё что-либо надёжное». Извините, но я считаю, что будет смешно, если индустрия, чьё кредо «не доверяй – проверяй!», поведётся на это.

Таким образом, это сегодня главная проблема: USDT считается «стейблкойном», обеспеченным долларом, и чтобы он действительно функционировал в таком качестве, его пользователи должны верить в это и иметь возможность это каким-то образом проверить. Однако это невозможно, так как компания ни разу не провела обещанный полный аудит и неоднократно признавала, что наличные составляют лишь (большую) часть резервов, обеспечивающих USDT.

Объяснение Tether Inc: Компании пришлось отвечать по данному вопросу в судебном процессе в Нью-Йорке, и её текущие руководители более активно это объясняют, что хорошо. Они говорят, что «не могут пройти аудит» из-за масштабов и сложного характера их бизнеса и вместо этого (нерегулярно) предоставляют аттестацию баланса от своего банка и юристов, но они утверждают, что имеют активы, на 100% обеспечивающие стоимость непогашенных USDT, и что так было всегда. Они признают, что иногда наличные составляют лишь 74% этих резервов, а остальную часть представляют ссуды аффилированным бизнесам (возвращаемые без задержек и приносящие проценты). Они всегда спешат добавить, что «USDT неизменно привязан к одному доллару и соответственно “оценивается” Tether Inc» (что ничего не значит).

Моя интерпретация: Для начала два момента: заявление Tether Inc, будто они «пытались провести аудит, но никто не мог этого сделать» просто величайшая галиматья (простите за выражение), какую я слышал в финансовом мире. Возможно, аудитор из «Большой четвёрки» обошёлся бы дорого, но притворяться, будто «не можешь» пройти аудит, – это просто бред. Я не очень понимаю, как криптосообщество принимает такое объяснение. Я не говорю, что аудиторы всегда хорошо делают свою работу (см. случай Wirecard), но у меня нет сомнений, что все аудиторы из «Большой четвёрки» с удовольствием проведут аудит любого бизнеса, ЕСЛИ им дадут доступ ко всем учётным документам (а возможно, проблема здесь как раз в этом). Кстати, Tether Inc идёт ещё дальше, говоря: «Бизнес, находящийся под таким пристальным вниманием, как наш, не смог бы так долго работать, если не был бы легитимным». На это я бы хотел лишь ответить, что издание Financial Times впервые раскритиковало Wirecard ещё в 2015 г., но компания рухнула лишь в 2020 г. Финансовые аферы часто продолжаются и даже растут в стоимости, пока не рухнут очень, очень неожиданно. Так что тут всё весьма спорно.

Во-вторых, важно, чтобы читатели понимали разницу между аттестацией баланса, показывающей, что у тебя есть активы, обеспечивающие стоимость USDT, и полным аудитом бизнеса Tether Inc. Аттестация баланса (последний раз проводившаяся более чем 2 года назад!) показывает, что у тебя в какой-то момент времени было определённое сочетание активов, обеспечивающих стоимость USDT. Этого недостаточно. Аудит должен показать, откуда эти активы у Tether Inc. Он должен показать, были ли поступления долларов на такие же суммы и в то же время, что и эмиссия Tether, и (на мой взгляд) главное, он покажет, торговала ли Tether Inc активно клиентскими средствами, покупала ли и продавала ли большие суммы в биткойне и подвергала ли своих клиентов существенным инвестиционным и рыночным рискам, когда они думали, что покупают «стабильный» долларовый эквивалент. Хочу ещё раз подчеркнуть: это огромная проблема.

Таким образом, поскольку любая компания может пройти аудит, если её бизнес легитимен, я считаю, что Tether Inc не хочет показывать свои учётные документы и все свои транзакции аудитору из «Большой четвёрки» и затем публиковать результаты, потому что это поставит под угрозу заявления, что USDT всегда обеспечен один к одному долларом (дословно таким было обещание в 2017 г.). Я считаю это очень вероятным, поскольку компания сама признала, что аудит покажет, что USDT большую часть времени обеспечен разнообразным сочетанием резервов биткойнов, кредитов другим компаниям, платёжных требований третьих сторон (бирж) и наличных. Я склонен считать, что USDT действительно всегда был (как минимум) на 100% обеспечен сочетанием этих активов, так что он не был необеспеченным в бухгалтерском смысле (т. е. Tether Inc за каждый выпущенный USDT всегда записывала в балансовую ведомость то или иное платёжное требование).

Однако это всё равно большая проблема. Дело в том, что USDT рекламируется и принимается в криптосообществе как замена доллара один к одному – «стабильная» монета. То есть пользователи верят, что Tether Inc всегда имеет точное количество активов, чтобы обеспечить свой объём Tether. Однако даже если использовать собственные слова компании, сочетание активов не было стабильным, и хотя кредит, выданный ею Bitfinex, «беспроблемный», следует спросить себя: почему для поставщика «стабильных» монет нормально брать активы своих клиентов и принимать в их отношении какие-либо инвестиционные решения (такие как их ссуда другой фирме)? Это означает, что клиенты несут все инвестиционные риски (если что-то пойдёт не так, USDT больше не будет обеспечен), но не получают ничего с прибыли (начисляются ли проценты с кредита Bitfinex держателям USDT?). И даже ЕСЛИ БЫ они получали прибыль, как участие в открытой инвестиционной схеме, где кто-то просто выбирает, во что вложить твои деньги, может ВООБЩЕ считаться СТАБИЛЬНОЙ монетой?

Итак, резюмируя данный пункт: я думаю, что USDT полностью обеспечен на момент написания этих строк, но я считаю, что это рисковый актив, который не должен торговаться один к одному к доллару, потому что обеспечивающие его активы тоже рисковые. К тому же ваши правопритязания на эти активы как держателя USDT наряду с другими кредиторами бизнеса в случае, если он потерпит крах, как минимум под вопросом.

Tether и цена Биткойна

Эта часть будет короткой, потому что я не думаю, что это важнейший вопрос (в отличие от рассмотренного выше). Как бы то ни было, существует мнение, что Tether Inc выпускает USDT без полного обеспечения, затем покупает за них биткойны (возможно, не напрямую), чтобы достичь определённой цены, после чего продаёт эти биткойны за реальные доллары. Помимо накрутки цены биткойна, это вопиющий пример рыночной манипуляции, и хотя я тоже обогащаюсь от этого на бумаге (так как периодически держу Биткойн), подобные действия редко хорошо кончаются. Публиковались научные статьи, показывающие рост корреляции между эмиссией USDT и ценой BTC, но они спорные и в них находили изъяны. Так или иначе, несложно увидеть это самому.

Если посмотреть на график, корреляция очевидна. Однако корреляция ещё не означает причинно-следственную связь.

Объяснение Tether Inc: Не думаю, что здесь есть «официальное» объяснение. Tether Inc лишь говорит, что они не выпускают USDT, чтобы покупать BTC и толкать его цену вверх, но без полного аудита кем-нибудь из «Большой четвёрки» в этом просто нельзя быть уверенным.

Моя интерпретация: Как я уже говорил, для меня это не главная проблема, и мне вполне очевидно, что сейчас на цену биткойна влияют три фактора:

Мне не известна доля каждого из этих трёх факторов. Но если утверждение Tether Inc, что клиенты просто запрашивают USDT и затем получают их, когда захотят, – это правда, то весьма странно, что это, похоже, никогда не происходит, когда BTCUSDT (Биткойн в Tether) торгуется с наценкой относительно BTCUSD (биткойн в долларах). Мне это говорит о том, что за этим стоит центральное планирование. Если кратко, то когда BTCUSDT торгуется дороже BTCUSD, это означает, что рынок оценивает 1 USDT дешевле, чем 1 USD, и если бы помимо этого были массовые покупки биткойна за USDT (что означает дальнейший рост цены BTCUSDT), то Tether Inc рисковала бы своим главным активом: привязкой один к одному на рынке. Говорят, что арбитраж всё исправит, но, опять же, чтобы это было так, нужно, чтобы все верили в эту привязку, так что я думаю, что это маловероятно, учитывая объёмы, о которых идёт речь, и наличие удовлетворяющих всем требованиям альтернативных стейблкойнов, которые можно было бы использовать. Больше похоже на то, что Tether Inc приостанавливает эмиссию, когда наценка становится слишком большой. Думайте об этом что хотите – это лишь подозрение.

Подводя итог, я считаю, что всё это показывает, что вокруг резервов Tether Inc было достаточно активности, которую компания хочет скрыть от рынка, чтобы верить, что её поведение было самым честным и чистым. Но мне кажется, что рынок недооценивает главный вывод:

Поскольку Tether Inc просто использует широкий ассортимент активов на своём балансе, чтобы обеспечивать стоимость USDT, то Tether по своей сути НЕ стейблкойн. Это контракт с компанией Tether Inc, представляющий долговую расписку на 1 доллар США. В этом самом по себе нет ничего плохого. Но проблема в том, что рынку дают недостаточно информации, чтобы оценить качество таких долговых расписок, и их держатели не получают никакой компенсации за риски, которым они подвергаются. Это чёрный ящик, и инвестиционные решения Tether Inc запросто могут оказаться неудачными. Поэтому я считаю, что цена USDT должна быть намного более волатильной относительно доллара, если бы все понимали эту концепцию. Tether Inc, в сущности, не попечитель долларов, а всего лишь компания, берущая взаймы и выдающая долговые расписки. Ни больше ни меньше.

Если бы рынок лучше понимал вышесказанное и люди перестали говорить «он полностью обеспечен» и вместо этого сосредоточились на «но мы не знаем как и следует учитывать риски этого обеспечения», то, думаю, Tether больше не функционировал бы как стейблкойн. Поэтому Tether Inc активно пытается избежать такого впечатления, добавляя к своим объяснениям: «USDT всегда оценивается Tether Inc как 1 доллар США». Это абсолютно ничего не значит, если у компании нет средств. И кредит Bitfinex мог кончиться плохо…

Надеюсь, это помогло пролить немного света на данную тему. Опять же, я сам держу криптовалюту и заинтересован в росте цены биткойна, и я верю, что текущее руководство Tether Inc хочет, чтобы их организация была чистой в дальнейшем (это просто мои ощущения), но ему приходится скрывать прошлое. Как бы то ни было, я терпеть не могу мошенничество и поэтому считаю, что важно всё тщательно проанализировать. В случае Tether я считаю, что, если вы его держите, вы подвергаетесь риску того, что банк Deltec будет отключён от американской финансовой системы и что инвестиции, обеспечивающие USDT, окажутся неудачными. Для меня лично это слишком большой риск, чтобы доверять этой криптовалюте. К тому же вам этот риск никак не компенсируют.

Хочу подчеркнуть: всё вышесказанное лишь личное мнение. Ничто из этого не является финансовой или какой-либо ещё рекомендацией. Я могу ошибаться в своём анализе, и вам стоит проделать собственный, чтобы быть уверенным в своих решениях.

Источник