Этот обзор аналитики Glassnode начинают с тщательного разбора систематического риска, приведшего к последнему снижению биткойна. Затем подробно рассматривают прочные фундаментальные показатели биткойна, в то время как тенденции накопления и рост сети продлевают период непрерывного чистого накопления уже до 221 дня и эта цифра продолжает расти.
За бурные две недели, прошедшие с нашего предыдущего отчета (Восстановление крипторынка: катализаторы и перспективы), курс биткойна упал ниже $40 тыс. на фоне нестабильной макроэкономической обстановки, спровоцировавшей волну сокращения рисков во всех классах активов. Неблагоприятные внешние факторы препятствовали росту биткойна, несмотря на рост принятия и прочные фундаментальные показатели. Тем не менее биткойн сейчас силен как никогда и его долгосрочная жизнеспособность побуждает краткосрочных инвесторов расширять свои инвестиционные горизонты.
Биткойн в эпицентре шторма
Мы по-прежнему находимся в чрезвычайно нестабильной геополитической ситуации в сочетании с высокой волатильностью на мировых рынках. Несмотря на тесную корреляцию с американским фондовым рынком, конфликт в Украине, высокие инфляционные ожидания и высокую волатильность, Биткойн к концу I квартала года отыграл большую часть своих убытков. Он закрыл квартал с -4,53% (рис. 1, красная область), в то время как индекс S&P500 официально зафиксировал свой первый убыточный квартал (-4,6%) за два года.
Ончейн-показатели и торговая структура биткойна предполагают новый уровень поддержки у $39–40 тыс. (рис. 2), однако ввиду по-прежнему высокой корреляции с традиционными рисковыми активами мы рекомендуем соблюдать осторожность.
С момента нашего предыдущего обзора цена биткойна, прежде вырвавшаяся из долгосрочного торгового диапазона ~$38–45 тыс., вновь в него вернулась на фоне реакции практически всех мировых рынков на «ястребиные» комментарии ФРС о планах ускоренного сокращения федеральных балансов. И хотя это сбило наметившийся было восходящий импульс, мы тем не менее считаем, что поддержка сместилась выше к $40 тыс.
Индикатор Bitcoin Risk Signal от Swissblock вновь вышел на территорию высокого риска. Наш анализ по-прежнему предполагает, что эта повышенная чувствительность к рыночным рискам и более высокая вероятность сильных просадок вызваны не отсутствием доверия к активу, а скорее сложной макроэкономической обстановкой.
Например, при взгляде на то, как меняются ожидания потребителей в отношении инфляции (прежде считавшейся временной) на горизонте 1, 2 и 5 лет (рис. 3), видно, что растущая глобальная неопределенность оказывает давление на настроения инвесторов.
Вследствие этого, как уже упоминалось выше, ФРС заняла более агрессивную «ястребиную» позицию, объявив о сокращении федеральных балансов на сумму до $95 млрд в месяц в надежде сдержать рост инфляции. Институциональные инвесторы отреагировали быстро, выведя из американских ценных бумаг с фиксированной доходностью почти $5 млрд активов (рис. 4).
Несмотря на отток капитала с фондовых рынков США, сильный доллар побудил инвесторов переводить капитал из активов в иностранной валюте в активы, деноминированные в долларах. При слабеющем курсе евро к доллару участникам рынка сложнее получить относительную доходность от инвестиций, деноминированных в евро.
Тем временем нарастающий риск распространения вооруженного конфликта в Украине на территорию ЕС еще больше повышает вероятность краткосрочного падения евро. На рисунке выше обратите внимание на доминирование американских акций в финансовых потоках с начала года, в то время как доллар в последние полтора года значительно укрепляется по отношению к другим мировым валютам (рис. 5, черная линия).
На фоне притока капитала в доллар и оттока из американских облигаций US Treasury index от Bloomberg зафиксировал худшую просадку с момента своего создания в 1994 году: -10,88% (рис. 6). Интересно, однако, что инвесторы пока не спешат ребалансировать свои портфели с акциями США (рис. 4).
Что касается крипторынка, то совокупный отток средств за прошлую неделю составил $134 млн; это второй по величине недельный отток в 2022 году. Solana получила приток в размере $3,7 млн, альткойны (столбец multi-asset на рис. 7) зафиксировали приток в 5 млн, в то время как из биткойна было выведено $131 млн (рис. 7, красные области). Биткойн уже торгуется многими институциональными инвесторами как акции «голубых фишек», и отток капитала из него соответствовал движению в американских акциях.
В целом, при сравнении динамики цены биткойна и индекса S&P500 обнаруживается сильная взаимосвязь. По мере того как оба актива теряют силу, их более быстрые (50-дневные) скользящие средние — или недавнее движение цены — утрачивают позиции по отношению к более длинным (100-дневным) скользящим средним. Следовательно, можно сделать вывод об оттоке капитала из этих двух классов активов. Обратите внимание, что стрелки на рисунке 8 указывают на нисходящую тенденцию (отток капитала) для обоих классов активов.
Хотя фонды, возможно, сократили часть своих спотовых позиций по «физическому» биткойну, с точки зрения фондового рынка спрос на доступ к биткойну сохраняется: дисконт акций Grayscale Bitcoin Trust по отношению к спотовой цене BTC в последние недели продолжил сокращаться (рис. 9). Несмотря на распродажи и в биткойне, и в акциях, динамика спроса и предложения на фондовом рынке приблизила рыночную стоимость GBTC к общей чистой стоимости активов траста.
Кроме того, соотношение ончейн (спотового) и офчейн (фьючерсного) объемов (рис. 10) показывает, что снижение цены биткойна связано с ростом спекуляций на биржах. Другими словами, даже при сильных фундаментальных показателях биткойна, доминирующая сила, влияющая на его цену, является экзогенной и возникает на биржах.
Дальнейшие перспективы
Мы считаем, что развитию восходящего импульса биткойна помешала распродажа на традиционных рынках. Обратите внимание, как биткойн образовал пик и вернулся к $38 тыс., одновременно с выходом корреляции с S&P500 из нисходящего тренда (рис. 11, красная область).
Что касается фундаментальных показателей, индикаторы Network Growth Index и Liquidity Index от Swissblock указывают на сильный органический рост, совпадающий с периодом, в который биткойн отыграл большую часть своих убытков (рис. 12, красная область на левом графике). Оба индекса перешли в «бычий» режим (50 и выше) на фоне вновь возросшего в марте объема торгов (рис. 12, красная область на правом графике), подкрепив собой рост фундаментальных рыночных факторов.
Мы считаем, что боковой тренд биткойна является частью фазы накопления, начавшейся после 4-го халвинга в 2020 году. Обратите внимание на бóльшие минимумы и бóльшие максимумы, показывающие признаки восходящей, или вертикальной, фазы накопления (рис. 13, красные стрелки).
Вертикальная фаза накопления характеризуется скупкой «умными деньгами» у неопытных трейдеров актива с дисконтом, однако по мере того как крупные игроки аккумулируют доступное предложение (рис. 14, 2,865 млн BTC, или $118 млрд), цена растет. В конечном счете средняя себестоимость для аккумулирующих актив инвесторов тоже увеличивается.
В то же время доля предложения, не перемещавшегося более 1 года, достигла нового рекордного максимума. Это говорит о том, что более молодые когорты кошельков тоже начинают накапливать BTC, и потенциально больше краткосрочных держателей переходят в категорию долгосрочных. По диаграмме на рис. 15 (черный кружок) видно, что в предыдущий раз, когда эта метрика обновила исторический максимум, цена BTC вскоре взлетела до небес.
Подводя итог вышесказанному, очевидно, что предложение BTC становится менее ликвидным, оседая в кошельках, и тенденции смещаются в сторону долгосрочного позиционирования. Обратите внимание, что текущая волна непрерывного сокращения ликвидного предложения продолжается уже 221 день по сравнению с предыдущим подобным периодом, продлившимся 188 дней (рис. 16).
Так почему же биткойн не может преодолеть $47 тыс.? Индикатор SOPR (коэффициент прибыльности потраченных выходов) для краткосрочных держателей показывает, что инвесторы продают в убыток, оказывая давление на цену BTC. Однако ходлеры покупают монеты у паникующих краткосрочных держателей с предполагаемым дисконтом (рис. 17). На рисунке 17 обозначено, что сильная коррекция в мае 2021 была вызвана выходом ходлеров из своих позиций, чего не наблюдается на этот раз.
Еще один интересный фактор состоит в том, что с начала января количество регистрируемых аккаунтов на биржах снова увеличивается, указывая на приход на рынок новых участников (рис. 18, красная область). Кроме того, индикатор NUPL (отношение чистой нереализованной прибыли к чистому нереализованному убытку) показывает, что биткойн растет быстрее, чем фиксация инвесторами прибыли или темпы продаж.
При разбивке активности бирж на транзакции покупки и продажи становится ясно, что давление продаж исходит со стороны рынка бессрочных фьючерсов, несмотря на снижение отношения фьючерсного объема к спотовому, о котором мы писали в прошлом отчете. Индикатор Cumulative Delta Volume на графике ниже показывает доминирование объемов продаж на рынке бессрочных свопов при падении цены ниже $40 тыс.
Давление рынков деривативов
Чтобы лучше понять движимый фьючерсами рынок, проанализируем открытый интерес для лучшего понимания настроений участников или уверенности этих новых позиций, поступающих на рынок. На рисунке 20 показано, что «бычьи» настроения (выраженные в положительных ставках финансирования) обычно подогреваются фьючерсами с обеспечением в криптовалютах.
Однако в моменте открытый интерес с криптовалютным маржированием снизился, в то время как открытый интерес с маржированием наличными относительно вырос; одновременно с тем ставка финансирования стала отрицательной впервые с конца марта (рис. 20, красные стрелки). То есть если на спотовом рынке преобладает накопление со стороны более уверенных участников, то страхи рынка выражаются через деривативы, приводя к краткосрочному снижению цены.
С точки зрения опционов мы можем видеть аналогичную структуру в настроениях инвесторов. Соотношение пут/колл сформировало дно, а 25-дневная асимметрия распределения квартальных опционов развернулась вверх, указывая, что либо участники рынка продают коллы, чтобы извлечь дополнительную доходность из вялого движения спотовой цены, либо премии пут-опционов увеличились за счет хеджирования риска снижения (рис. 21, красная область). В то же время индикатор Bitcoin Risk Signal от Swissblock перешел в зону высокого риска.
Изменение настроений становится более очевидным, если посмотреть на соотношение торговых объемов фьючерсного рынка к спотовому (рис. 22). Отношение фьючерсного объема к спотовому имеет тенденцию расти, когда инвесторы настроены спекулятивно и уверены в направлении предстоящего движения. Сочетание же низкого объема с низким отношением фьючерсного объема к спотовому свидетельствует о низком интересе и скептицизме инвесторов.
Альткойны задают темп
На фоне вялого ценового движения биткойна фирменные сигналы Swissblock указывают на смещение интереса в сторону альткойнов (рис. 23, верхний график). Мы считаем, что доходность альткойнов восстановится, как только курс биткойна «отклеится» от хрупких традиционных активов, что вызовет новое ценовое ралли.
Индикатор Bitcoin Fundamental Signal указывает на надежную систему (рис. 23, средний график) и зрелый рынок, поскольку интерес инвесторов переключается на более рисковые альткойны (рис. 23, верхний график).
Внедрение и инновации по-прежнему являются нормой в криптосфере. Самое заметное событие последнего времени — это расширение экспозиции по крипторынку Luna Foundation Guard (рис. 24). Резервы фонда на момент написания уже насчитывают 42 тыс. BTC (на сумму $1,7 млрд) и они объявили о намерении купить также токенов Avalanche (AVAX) на $100 млн.
При всем вышесказанном, на данный момент следует проявлять осторожность. Настроения на рынке в свете последних движений цены биткойна ухудшаются, и Bitcoin Risk Signal указывает на высокий уровень риска. Учитывая доминирование альткойнов, мы можем расширить наш анализ рынков деривативов до сотен бессрочных фьючерсов, доступных на крупных биржах. И здесь надо обратить пристальное внимание на понижательное давление на рынке деривативов, о чем свидетельствует всплеск в количестве торговых пар с отрицательными ставками финансирования (рис. 25, верхний график).
При альткойн-сезоне, распространяющемся на период спада, и увеличении доли институционального капитала, перетекающего в том числе и в альткойны, крипторынок в целом функционирует на более распределенной и, следовательно, более прочной основе, чем когда-либо. Достаточно простого возобновления роста биткойна, чтобы вызвать новый всплеск среди наиболее высококачественных криптоактивов. Восстановление будет сильным.
БитНовости отказываются от ответственности за любые инвестиционные рекомендации, которые могут содержаться в данной статье. Все высказанные суждения выражают исключительно личное мнения автора и респондентов. Любые действия, связанные с инвестициями и торговлей на крипторынках, сопряжены с риском потери инвестируемых средств. На основании предоставленных данных, вы принимаете инвестиционные решения взвешенно, ответственно и на свой страх и риск.
