Оценка объема ликвидного и неликвидного предложения BTC и взаимосвязи этих показателей с ценой биткойна.
Количество доступных в каждый момент времени биткойнов предопределено изначально в соответствии с дизайном протокола. При том что 88,5% от общего объема предложения уже добыто, на начало 2021 года объем BTC в обращении составляет ~18,6 миллиона единиц.
Однако количество биткойнов, фактически доступных для покупки и продажи, в действительности намного ниже. Мало того, что можно с уверенностью утверждать, что значительное количество добытых BTC безвозвратно утрачено (мы оцениваем их количество в ~3 млн BTC), но поскольку биткойн продолжает приобретать все больший вес в качестве средства сбережения, а инвесторы все чаще используют его в качестве безопасного актива для сохранения своего состояния, фактическое «ликвидное» предложение биткойна может быть еще ниже, и намного.
Количественная оценка ликвидности Биткойна очень важна для понимания его рынка. Если большое количество биткойнов неликвидны, возникает кризис предложения, который оказывает ослабляющее влияние на давление продаж на рынке BTC. Или, иначе говоря, устойчивый рост количества неликвидных биткойнов представляет собой признак уверенного оптимизма инвесторов и потенциально бычий сигнал.
Оценка ликвидности Биткойна
Чтобы количественно оценить ликвидность Биткойна, мы сосредоточили свое внимание на субъектах-участниках его сети. Под такими субъектами мы понимаем частные лица или компании, контролирующие один или несколько адресов в сети Биткойна. Поскольку именно субъекты сети контролируют предложение, именно их поведение определяет то, вносят ли их BTC вклад в общую ликвидность рынка или нет.
Для примера рассмотрим долгосрочных инвесторов, которые держат свои BTC на холодном кошельке и не намереваются их продавать еще долгое время. Контролируемые ими BTC фактически выведены из ликвидной части предложения биткойна, находящейся в обращении и доступной для торговли. Напротив, биржи с их постоянными притоком и оттоком средств вносят непосредственный вклад в пул ликвидного предложения актива.
В качестве показателя ликвидности субъекта мы используем отношение совокупного оттока к совокупному притоку средств на кошельки субъекта в течение всего срока их существования. Это отношение дает число L между нулем и единицей. Чем больше значение, тем выше ликвидность субъекта. Таким образом, ликвидность субъекта выражает степень активности, с которой он расходует получаемые активы. Неликвидные субъекты имеют тенденцию аккумулировать монеты в ожидании долгосрочного роста цены BTC.
То есть для ходлера, который вообще никогда не продает свои биткойны, показатель L будет равен нулю. С другой стороны, очень активный субъект, который регулярно покупает и продает BTC — как, например, биржа — будет иметь асимптотическое значение L ~ 1.
Обратите внимание, что субъект, закрывающий всю свою позицию по биткойну, будет иметь значение L = 1. Однако, поскольку его предложение становится нулевым (он израсходовал весь свой стек), такой субъект не будет учитываться в анализе.
Надо подчеркнуть, что «внутренние» переводы между своими кошельками тоже не включаются в наш расчет значения L. Это условие обеспечивает более точную картину фактической ликвидности актива, поскольку L субъекта не может быть искусственно увеличено за счет внутренних переводов между своими счетами. Примером может служить перемещение больших объемов BTC между кошельками одной биржи — при создании новых холодных кошельков или просто ребалансировании средств.
Мы выделяем три категории ликвидности субъектов:
Однако, как мы уже писали в статье об объемах BTC, контролируемых краткосрочными и долгосрочными инвесторами, такие резкие пороги классификации могут приводить к появлению артефактов в результирующих данных, когда статистически значимые субъекты будут неожиданно пересекать пороговые значения в том или ином направлении. Несмотря на выдвижение иных схожих подходов другими исследователями, мы применяем для присвоения классов ликвидности более совершенную методологию с использованием весовых коэффициентов из логистических функций со средними точками, сосредоточенными вокруг пороговых значений (см. рис. 1), что обеспечивает более плавный переход между заданными категориями ликвидности.
Распределяя предложение субъектов по трем корзинам ликвидности в соответствии с этими весами, мы получаем объем неликвидного, ликвидного и высоколиквидного предложения BTC. Например, если субъект потратил 25% всех BTC, которые он получил на протяжении своей ончейн-истории, то количество контролируемых им BTC будет распределяться на 50% в ликвидную и 50% в неликвидную корзины.
Результаты
Проанализировав весь объем выпущенных в обращение биткойнов по описанной выше методологии, мы получили следующую картину:
На начало 2021 года цифры таковы:
Это означает, что около 78% предложения биткойна относится к категории неликвидного.
Только 4,2 миллиона BTC (22%) в настоящее время находятся в постоянном обращении и доступны для покупки и продажи.
Стоит обратить внимание на то, как эта тенденция развивалась в прошлом. Глядя на изменение предложения в каждой категории, с начала 2020 года, мы видим четкую восходящую тенденцию в отношении неликвидности предложения биткойна. Это говорит о том, что в основе нынешнего бычьего рынка лежит ошеломляющая неликвидность предложения.
За 2020 год в категорию неликвидного предложения перешли более 1 миллиона BTC.
Ликвидность, измеряемая по нашей методологии, имеет четкую взаимосвязь с рынком BTC. Глядя на кумулятивное изменение ликвидных и неликвидных BTC с 2017 года (рис. 4), можно увидеть, что неликвидное предложение имеет тенденцию сокращаться во время медвежьих рынков и увеличиваться во время бычьих (и наоборот для ликвидного предложения). Обратите внимание, что оранжевая кривая ликвидного предложения на графике ниже включает в себя и ликвидное, и высоколиквидное предложение по приведенной выше методологии.
Другой способ взглянуть на это — через относительный рост (%) ликвидного и неликвидного предложения, а также его связь с ростом общего предложения монет в обращении (рис. 5). Обратите внимание, что ликвидная часть предложения находится в постоянном нисходящем тренде уже в течение 9 месяцев, сократившись за это время с 30% до 12% — показателя, не виданного с 2017 года.
Сегодня мы находимся в ситуации, когда неликвидное предложение BTC увеличивается быстрее, чем растет общий объем монет в обращении. Аналогичная картина наблюдалась и во время бычьего ралли 2017 года.
Заключение
Мы вводим новую методологию для того, чтобы определить количество неликвидных биткойнов и, следовательно, ликвидность, доступную для торговли в каждый заданный момент времени.
Наш анализ показывает, что на сегодняшний день 78% от объема находящихся в обращении биткойнов (14,5 млн BTC) можно классифицировать как неликвидное предложение. Тенденция к сокращению ликвидного предложения усиливалась в течение всего 2020 года и формирует потенциально бычью картину на ближайшие месяцы ввиду сокращения количества BTC, доступных для покупки.
Понимание ликвидности Биткойна — это важный макросигнал, имеющий четкую связь с ценой BTC.
Метрики ликвидности от Glassnode доступны в реальном времени на сайте Glassnode Studio.
