Превосходство США оправдывает укрепление доллара
RBC Capital Markets считает, что в течение последних нескольких месяцев существовало две причины укрепления доллара.
Американская валюта резко укреплялась, когда происходило двойное падение облигаций и акций. Это произошло в апреле и снова в августе/сентябре.
В статье отмечается: «Оба раза доллар США сильно раллировал, заставая многих врасплох скоростью движения».
Вторым элементом был основной восходящий тренд доллара на мировых рынках, который, по мнению RBC, был обусловлен «простыми экономическими показателями США».
В целом, ожидается более медленный рост доллара, сменяющийся периодами более резкого роста и последующего отката.
RBC Capital отмечает, что возросла обеспокоенность по поводу перспектив США, и отмечает: «Хотя мы сочувствуем тем, кто утверждает, что мы вступаем в рецессию в США, мы должны спросить, насколько глубокой и, что более важно, как она будет сопоставима с другими странами?
В этом контексте банк считает, что относительные различия в росте будут ключевым элементом в определении обменных курсов.
Он добавляет: «До тех пор, пока США будут оставаться лидером относительного роста, мы считаем, что доллар США будет демонстрировать скромный рост, с большими колебаниями во время распродаж/восстановлений облигаций/акций».
В более долгосрочной перспективе РБК ожидает, что сила доллара ослабнет в 2023 году, хотя это все еще более «бычий» прогноз, чем консенсус-прогноз.
Медвежий прогноз по евро немного ослабевает
Что касается евро, компания считает, что многие плохие новости уже известны и учтены рынками, настроения остаются негативными, а выборы в Италии не вызвали значительного напряжения.
Банк добавляет: «Все это, возможно, хорошие причины для того, чтобы не быть сильно медвежьим настроем по евро — но и не особенно хорошие причины для того, чтобы стать бычьим».
По мнению банка, в течение следующих нескольких месяцев сохраняются важные сезонные риски для евро, особенно если зима будет холодной и запасы энергоносителей в Европе закончатся быстрее, чем ожидалось.
Банк также ожидает лишь медленного восстановления евро: «На очень долгосрочном горизонте разумно ожидать циклического восстановления EUR/USD — вопрос в том, как долго это будет происходить. По нашим прогнозам, это произойдет после 2023 года».
Пик USD/JPY в 1 квартале 2023 года
РБК ожидает, что Банк Японии будет сопротивляться любым ближайшим шагам по корректировке денежно-кредитной политики, что будет удерживать иену в обороне.
Общие спреды доходности также будут благоприятствовать американской валюте: «Даже если Банк Японии в конечном итоге ослабит свою хватку, влияние, вероятно, будет скромным, по сравнению с революцией в инвестиционной арифметике, вызванной повышением ставок ФРС.
Однако ожидается, что курс доллара к иене (USD/JPY) достигнет пика в первом квартале 2023 года.
Что касается швейцарского франка, то здесь отмечается серьезный стресс в банковском секторе, который может повлиять на курс франка в любую сторону.
По мнению РБК, «с внутренней точки зрения, любой потенциальный кризис всегда поднимает вопрос о том, должна ли валюта падать (как это происходит в большинстве стран) или расти (как это обычно происходит в случае крупных стран-кредиторов, таких как Япония)».
Он ожидает, что Швейцария попадает в последнюю категорию, а также считает, что валюта не является дорогой в реальном выражении, что окажет поддержку франку.
Стерлинг остается среднесрочным неудачником
РБК отмечает, что фискальная политика Великобритании вызывает серьезные опасения и что правительству предстоит нелицеприятное столкновение с Управлением по бюджетной ответственности (OBR) по вопросу о допустимости смягчения фискальной политики.
Хотя основная часть потерь стерлинга была обращена вспять, банк считает, что ключевым фактором является то, что базовое доверие к перспективам Великобритании уже ухудшилось.
По мнению РБК: «До этих событий уже было ясно, что рынки сомневаются в надежности денежно-кредитной политики в Великобритании, поскольку долгосрочные безубыточные ставки по гилтам ускорились по сравнению со ставками на других рынках, а Великобритания — единственный рынок, где безубыточные ставки явно не соответствуют целевому уровню инфляции центрального банка».
Он добавляет: «Учитывая все эти события, трудно быть кем-то иным, кроме как медвежьим настроем по GBP, даже если эта история хорошо покупается».
Банк ожидает, что в среднесрочной перспективе сохранятся низкие показатели. Однако банк не стал существенно пересматривать свои прогнозы, учитывая постоянный пессимизм вокруг валюты в этом году.
Сырьевые валюты испытывают трудности
RBC остается осторожным в отношении перспектив сырьевых валют.
Что касается канадского доллара, он считает, что процентные ставки уже превысили нейтральный уровень в 2-3%, а пик ставок пришелся на 4,00%.
Учитывая высокий уровень долга, он считает, что существует риск жесткой посадки внутренней экономики.
В этом контексте РБК ожидает уязвимость канадского доллара в ближайшей перспективе, но добавляет: «Мы ожидаем, что по мере выхода экономики из экономического спада для CAD появятся более благоприятные условия».
RBC ожидает, что австралийский доллар будет уязвим из-за слабости китайской экономики. Он также считает его уязвимым, учитывая потенциальное использование в качестве региональной валюты финансирования, учитывая свидетельства осторожности Резервного банка в отношении повышения процентных ставок.
Банк считает, что норвежская крона была несправедливо наказана, и ожидает заметного, хотя и отложенного, восстановления в среднесрочной перспективе.
