Для оценки будущего значения ведущих британских кросс-курсов можно использовать теорию паритета процентных ставок. В данной модели предполагается, что арбитраж возможен, то есть отсутствуют ограничения на движение капитала, а также что инвесторам безразлично, в какие активы вкладывать средства. Будущее значение процентных ставок большинство Центробанков в мире определяют по правилу Тейлора, которое учитывает такие факторы, как экономические темпы роста и инфляцию.
Согласно январским прогнозам МВФ, в 2015 году экономические темпы роста США, Великобритании, еврозоны и РФ составят соответственно 3,6%, 2,7%, 1,2% и минус 3%. Еврокомиссия ожидает, что темпы роста ВВП еврозоны составят 1,3%, а инфляция – минус 0,1%. Банк Англии прогнозирует, что темпы роста ВВП Великобритании составят 2,9%, а инфляция + 0,5%.
В настоящее время инфляционные ожидания в большинстве экономик мира резко скорректировались из-за падения цен на нефть с лета 2014 года почти в 2 раза. В странах импортерах нефти – в США (пока еще), в Великобритании и в еврозоне низкие цены на черное золото и другие сырьевые товары спровоцировали развитие дефляционных процессов, но в то же время привели к росту реальных доходов национальных домохозяйств и последующему ускорению темпов роста ВВП. Снизившиеся цены на нефть фактически явились своеобразной программой количественного смягчения и/или фискального стимулирования для экономик развитых стран. Между тем, спрос стран экспортеров нефти на продукцию и услуги стран импортеров нефти снизился уже в 4 кв. 2014 года. Немаловажную роль сыграло в этом падение стоимости валют стран экспортеров нефти, в частности рубля, канадского доллара и т.д. Последние заявления представителей ФРС США и Банка Англии говорят о том, что крупнейшие Центробанки мира отложили на более позднее время начало нормализации денежно-кредитной политики. По нашим оценкам, ФРС США повысит ставку по федеральным фондам на 25 базисных пунктов не в апреле, а летом 2015 года, а Банк Англии – не в 4 кв. 2015 года, а в 1 кв. 2016 года.
Революционным выглядит заявление Марка Карни от 12 февраля 2015 года. Глава Банка Англии не исключил в этом году снижения ключевой ставки или возобновления программы количественного смягчения при дальнейшем снижении инфляции в Великобритании.
Помимо неопределенности, связанной с ценами на нефть, политические неурядицы в ЕС и геополитическое противостояние Запада и РФ из-за Украины накладывают огромный отпечаток на динамику валютных курсов. Согласно совпадающим оценкам Банка Англии, Банка Японии и агентства Moody’s, цены на нефть марки BRENT в 2015 году могут вырасти до 70 долл. за баррель. Реализация данного сценария позволит валюте аутсайдеру 2014 года – российскому рублю укрепиться до 50 - 55 рублей за доллар США.
В 2015 году доллар США будет иметь преимущество перед своими главными конкурентами - британским фунтом и евро из-за ожидаемого этим летом роста ставки по федеральным фондам, а фунт перед евро – из-за запуска в марте 2015 года программы QE в еврозоне. Вероятно, к концу 2015 году пара EUR/USD закроется вблизи уровня 1,1, пара GBP/USD – около уровня 1,55. Следовательно, кросс-курсы EUR/GBP и GBP/RUB могут закрыться вблизи отметки 0,71 и в диапазоне 77,50-85,25.
Сергей Кочергин, аналитик компании EXNESS (Россия)
